香港立法會於上周三（21日）三讀通過《穩定幣條例草案》，標誌著香港在數字金融領域邁出關鍵一步。該法案設立「法幣穩定幣發行人」發牌及監管制度，財庫局局長許正宇表示將爭取制度於年內實施，並正草擬相關監管指引。這一立法進程不僅為香港的金融科技發展奠定法律基礎，更將重塑本地乃至區域的數字支付生態系統。

穩定幣的技術原理與運作機制

穩定幣作為加密貨幣的一種特殊類型，其核心特徵在於價值穩定性。不同於比特幣等波動性較大的加密資產，穩定幣通常通過與法定貨幣（如美元、港元）、黃金或其他資產掛鉤來維持價格穩定。從技術層面來看，穩定幣主要通過三種機制實現價值錨定：

第一種是法幣儲備型穩定幣，也是最常見的模式。發行機構需持有與流通穩定幣等值的法定貨幣儲備，例如每發行1枚港元穩定幣，需在銀行存入1港元。這種模式透明度高，但依賴於發行機構的信用及監管合規。目前市值最大的USDT（Tether）即採用此模式，其市值已超過1,500億美元。

第二種是加密資產抵押型穩定幣，以超額的加密資產作為抵押品。例如價值1美元的穩定幣可能由價值2美元的以太坊支持，以應對抵押品價格波動。這種模式無需傳統銀行賬戶，但智能合約風險較高。

第三種是算法穩定幣，通過自動調節供應量的算法機制維持幣值穩定。這種模式不依賴儲備資產，但穩定性較差，容易出現脫錨風險。

香港此次立法主要針對第一種類型，要求發行人必須獲得牌照並接受金管局監管。這種制度設計既保障了投資者權益，又為合規企業提供了明確的發展框架。值得注意的是，金管局已推出穩定幣發行商監管「沙盒」，目前有三家機構參與，其中包括眾安在綫間接持股8.7%的RD InnoTech。這種沙盒機制允許企業在受控環境中測試創新產品，是香港金融監管的特色之一。

穩定幣的市場應用場景

從實際應用來看，穩定幣在現代金融體系中扮演著多重角色。跨境支付是其最具潛力的應用場景。傳統跨境轉賬往往需要數天時間，且手續費高昂。穩定幣基於區塊鏈技術，可實現近乎即時的跨境轉移，成本僅為傳統方式的零頭。財庫局明確表示對與海外監管機構建立互認機制持開放態度，這將進一步提升香港穩定幣的國際流通性。

在數字資產交易領域，穩定幣已成為不可或缺的交易媒介。加密貨幣投資者通常使用穩定幣作為「避風港」，在市場波動時將資產轉換為穩定幣，避免兌換回法幣的繁瑣流程。此外，穩定幣也是去中心化金融（DeFi）生態的基礎設施，用於借貸、流動性挖礦等複雜金融操作。

眾安在綫等金融科技企業的市場表現反映了投資者對穩定幣前景的樂觀預期。瑞銀報告顯示，法案通過後五個交易日內，眾安股價累計上漲29%。這主要源於兩方面預期：一是其關聯企業RD InnoTech的估值提升空間；二是穩定的淨利息差收益。由於初期參與者有限，發行商可能以接近活期存款的利率獲得資金，而將這些資金投資於高等級債券或同業拆借可產生可觀利差。

受益行業分析

隨著穩定幣制度的實施，多個行業將迎來新的發展機遇。金融科技企業無疑是直接受益者。除了眾安在綫這類已有佈局的企業外，支付平台、數字錢包服務商也將獲得新的業務增長點。穩定幣可大幅降低這些企業的跨境清算成本，提升服務效率。

保險業同樣面臨轉型機會。眾安在綫2025年前四個月的業務數據顯示，其健康險保費增長超過40%，而數字生活類保費下降10%，反映出行業正在向核心金融業務聚焦。穩定幣可能為保險產品設計帶來創新空間，例如基於智能合約的自動化理賠系統，或跨境保險產品的便捷保費支付方案。

電子商務及跨境貿易也將受惠。穩定幣支付可解決傳統跨境電商中的貨幣兌換痛點，特別對中小企業而言，能顯著降低匯率風險和交易成本。未來可能出現更多「穩定幣支付折扣」等創新營銷模式，進一步推動線上交易活躍度。

值得注意的是，傳統銀行業可能面臨挑戰與機遇並存的局面。一方面，穩定幣可能分流部分支付和匯款業務；另一方面，前瞻性銀行可通過與持牌發行商合作，提供資金託管、流動性管理等增值服務，開闢新的收入來源。

監管與市場平衡之道

香港金管局在推進穩定幣發展的同時，也需謹慎平衡創新與風險。現行沙盒制度僅納入三家參與機構，這種有限競爭格局雖有利於控制風險，但長期可能抑制市場活力。隨著制度成熟，適度擴大參與主體範圍將是必然選擇。

另一個關鍵問題是利率市場化。瑞銀報告指出，當前穩定幣發行商的資金成本接近活期存款水平，但隨著更多競爭者加入，存款利率可能逐步上升。監管機構需密切關注市場變化，防止過度競爭導致的風險累積。

此外，與國際監管框架的協調也至關重要。香港作為國際金融中心，其穩定幣制度能否獲得主要經濟體認可，直接影響本地發行產品的全球接受度。財庫局表態願建立互認機制是積極信號，但具體實施仍需細緻的技術磋商。

《穩定幣條例草案》的通過只是香港數字金融發展的起點。未來市場將關注監管指引的具體內容、更多企業的參與動向，以及首批准發牌機構的名單。對投資者而言，這意味著新的資產配置選擇；對企業而言，則代表著商業模式創新的契機。在這個快速演變的領域，香港正逐步確立其作為亞洲數字資產樞紐的地位，而穩定幣可能正是這場變革的第一塊關鍵拼圖。

轉載自《閒聊》

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