Category Archives: 葉檀專欄

Order By
Tweet about this on TwitterPin on PinterestShare on LinkedInShare on Google+Email this to someoneShare on FacebookShare on VkontakteShare on Odnoklassniki

葉檀: 為什麼蘇州中新工業園區不會一下雨就開啟看海模式 良心工程鑄就了今日的基礎

權力部門對於經濟的主導權將在很長時間內延續,精英治理非常重要。 2016年11月15號到17號三天,蘇州參觀企業,實地調查當地的經濟情況。從本週一開始,每週一發布考察報告。 中國經濟、社會急劇轉型,劇烈的轉型過程,非常重要的需求是,在當下的現實土壤中,政府是如何作為的,哪些取得了比較好的效果,哪些不能讓人滿意。哪些企業會生存下去成為經濟新引擎,哪些會成為殭屍一族,企業的需求到底是什麼。有哪些曾經被認為非常重要的需求,成熟的企業並不認為是太大的問題,現實與設想之間總有著巨大的差距。 三天的考察,促使我們得出三個結論: 第一,政府的作用非常關鍵,政府手裡掌握了大多數資源; 第二,地方政之間的競爭是中國經濟得以前行的重要製度保障; 第三,對於發達地區而言,企業轉型需要新的製度供給,主要不是經濟補償、稅收優惠等政策,簡言之,從各個方面,他們需要安全的營商環境。 一,蘇州園區的成功經驗:地下管網建成良心工程 地下管網建了六七年 卻沒有多少地面建築。 雖然都屬於發達地區,江浙代表兩種不同的發展路徑。大政府與小政府,藏富於民與藏富於官,似乎是兩條路徑的鬥爭,這種意識層面的爭議沒有太大價值,只要適合於當地,都能趟出一條寬闊大路。 蘇州新加坡工業園區的成功經驗,在於規劃的超前與穩定,一個規劃一張藍圖,迄今為止已經使用了22年,避免了各種折騰,各種耗損,這在中國城市發展史上幾乎是個奇蹟,1996年浦東新區管委會主任趙啟正參觀時也對蘇州市領導稱讚其為“最羨慕的園區規劃”。 之所以能夠做到一張藍圖基本用到底,原因有兩點: 首先,規劃層面上高端決策。蘇州中新工業園區一直被作為全國的一個樣板,在引進外資的熱潮中有著風向標的作用,領導重視程度前所未有,一旦定下的規劃就不可能輕易改變。整體改變規劃風險太高、成本太大,這極大地降低了短期投機行為的風險,避免了由於地方政府換屆導致的規劃不確定性。 肯尼迪政府學院約翰.托馬斯在《體制創新和製度轉移的前途:新加坡制度在蘇州的移植》一書中指出,蘇州工業園區這種高層色彩架空了地方政府的權力,摩擦在所難免。這種短期的架空是蘇州的幸運,現在蘇州很大一部分人承認規劃的科學、前瞻,對於蘇州中新工業園區的成功,具有決定性的作用。 其次,規劃具有超前性,既有科學決策依據,又符合當地的實際狀況。否則,藍圖將遭遇現實的挑戰,導致無法實行。 1994年,中新工業園區在編制總體規劃和各種詳細規劃上所投入的資金達3000萬元人民幣,當年整個蘇州工業園區的財政收入僅4000萬元人民幣。按照廣義貨幣發行量來說,1994年的3000萬不亞於現在的二十幾個億,做出這樣的決策需要極大的勇氣。 園區採用發達國家通行的辦法,只有授權規劃師可以審批各類規劃申請,政府批准的規劃必須公之於眾。對不符合規劃要求的項目,堅決實行“一票否決制”。領導班子換了,規劃沒變,園區現狀與20年前的總體規劃藍圖基本一致,形成不確定性風險最低的環境。 僅從一個事實就可以看得決心之大。工業園區六七年時間,地面幾乎沒有建築,地下管網卻花了大代價以最先進的理念鋪設完畢,由此帶來的收益是巨大的,以後地面建築必須按照最先進的地下管網進行設計,不可能偏離太遠。如果要追求短期政績與GDP,絕不可能傾巨大財力在地面之下。 即使如此,新加坡方面也並不滿意。在《李光耀回憶錄》中,李光耀將新加坡在蘇州工業園區的經驗描述為“懲罰性試驗”,他表示,“我們當初以為會講華語,有相同的文化就行了,我們忽略了幾個非常重要的點。一個就是雙方工作方式的差異,新加坡注入了大量的西方規制,他們的工作方式卻是中式的,而且能隨意變動,不像我們在詳細制定規則後就會遵守這些規則,以便將這些制度在另一個地方復制。”
Tweet about this on TwitterPin on PinterestShare on LinkedInShare on Google+Email this to someoneShare on FacebookShare on VkontakteShare on Odnoklassniki

葉檀:人民幣創八年新低 別害怕 就是創十八年新低對我們也沒有太大影響 一切都是套路

在黑天鵝成群的市場,所謂的預測不過是火雞們的預測,火雞們永遠不知道復活節什麼時候到來?人民幣兌美元6.83是關鍵點位?笑話。現在預測人民幣會跌到7以下,已經失去了意義,最近兩個月人民幣貶值的高峰期已經過去,現在的預測是後見之明。 匯率破一次新低,再創新低很容易,這就像人失去一次底線,再失底線很輕鬆。 11月17日中國外匯交易中心數據顯示,人民幣即期匯率收報6.8700,較上一交易日官方收盤價持平,人民幣中間價報6.8692。海外無本金交割遠期外匯(NDF)市場上,美元兌人民幣一年期品種報7.0635,上日尾盤為7.0675。香港離岸人民幣兌美元即期報6.885,上一交易日尾盤報6.888。人民幣中間價逼近6.87,報6.8692,連續第10天下調,追平去年12月最長連跌記錄。前一天,離岸價格突破6.89關口,再創歷史新低,在岸人民幣再創近八年新低。 不必太著急,央行都不急,對最近匯率市場樂觀其成,我們急個什麼勁。 只要央行和中國大行一動手,做空的人就腿抖。香港這個境外最大的人民幣離岸市場的隔夜拆借利率維持平穩,16日香港人民幣隔夜拆借利率略有上升,17日就下跌,在區間範圍內波動。大行沒有動用大幅提高人民幣拆息利率這一傳統手段,央行更沒有有意識地去呵護什麼市場的關鍵點位。 控制權還在我們手上。路透社援引交易員信息稱,17日大行在6.87關口站崗值守,自營盤見狀紛紛止盈。但油盤購匯較多,匯價在6.87附近爭奪。只要大行出來站崗,交易者就得忖度一下美元與人民幣的未來走勢,類似於索羅斯大戰英格蘭銀行並最終獲勝的大戲,別指望在香港上演。 全球市場沒有淨土,人民幣兌美元下跌,其他貨幣也好不到哪兒去,一個勁地上竄下跳,烏鴉落在豬身上,誰也別笑誰黑。 CFETS 人民幣指數是穩定,這是現在央行所看重的數據。人民幣匯率指數這兩個月基本上在94左右徘徊,人民幣只要兌一籃子貨幣穩定,中國出口短期不會受到致命影響。至於按美元計進口價格會提升,放心,我們在前兩年買了足夠多的原油、鐵礦石。中國購買力一旦下行,全球經濟也好不到哪兒去,螃蟹們互相鉗住腿,不可能把人民幣往死砸。 現在是人民幣兌美元貶值的最好窗口期。 一方面川普與奧巴馬交接班,美國國內自顧不暇,從醫保到基建、非法移民遣返,川普要面對一個又一個臭雞蛋,人民幣匯率不大可能成為優先議題。 川普的大嘴巴和大選期間的極端表現,讓歐洲心生戒心。在競選期間,特朗普曾表示,美國已經沒錢繼續”無償”地為歐亞盟友提供安全保障,如果北約盟友不出錢,美國就可以撤走保護,特普朗成功地讓歐洲恐慌,在安全上自力更生。川普獲勝後,歐盟委員會主席容克呼籲建立獨立的歐洲軍隊,因為歐洲將無法長期依靠美國保障其安全。與此相類似,川普還會要求日本、韓國政府支付更多的安保費用,成功地在亞洲攪局。 TPP協議成為一枕黃粱,日本會睡不著覺。謝謝,人民幣的好朋友。 另一方面,現在人民幣匯率貶值,是為了更好地應付不確定性進一步加劇的未來,蹲下是為了起跳。如果12月14日美聯儲議息會議確定加息,比較糟糕的情況是資金加速回流美國,中國既不能跟隨加息增加地方政府和企業的債務成本,又不能降息,讓資金快速離開。所以,必須提前應對可能出現的困局,辦法已經非常明確,收緊人民幣外流的通道,不讓資金輕易離開,同時讓人民幣貶值砸出一個大坑,等美聯儲加息資金回流,人民幣反而有升值的空間,以吸引國際資金。 如果美國實行積極的財政政策,在效率沒有提高的情況下,可能產生較嚴重的滯脹,美聯儲必須提高利率。此時不讓人民幣大幅貶值,更待何時? 人民幣大幅貶值,房地產、股票等價格會怎麼樣?我自巋然不動,繼續穩定。央行發布《2016年第三季度貨幣政策執行報告》,強調“棄匯率、穩房價”和“棄房價、穩匯率”兩種觀點誇大了各自領域的風險,而且也都不是好的做法。房價與匯率都不棄,都要在可控的範圍內。 保匯率還是保房價是個偽命題,因為在被控制的市場中,不存在什麼不可能三角。從以往的市場表現來看,人民幣升值、銀行存款利率維持在高位,導致熱錢回流,無論在天涯海角,華人想在北上廣買房的心是相同的。一旦人民幣貶值、銀行利率不佔優勢,資金撤出內地,房地產、股票等資產價格下降,房地產可能崩盤。 別想多了,資金撤出不會多到讓內地資產價格崩盤的程度,否則,央行早一刀下去不准任何資金外流了。該流出的資金已經外流,你根本看不住,這些人早十年就讓家人在南加州曬太陽,另一部分去收購技術、品牌、土地和基礎設施,我舉雙手雙腳支持。資金外流,國內的廣義貨幣還保持兩位數增長,只要麵條價格一漲,大家心理害怕,就又乖乖買車買房買資產,當五好青年了。看看市場,從去年到今年,從股市、樓市到期市,什麼時候因為股市、期市跌了,大家就剁手不做了? 該資產配置的資產配置,該創業的創業,該上市的上市,吃瓜群眾們,大家散了吧。天下沒有新鮮套路。
Tweet about this on TwitterPin on PinterestShare on LinkedInShare on Google+Email this to someoneShare on FacebookShare on VkontakteShare on Odnoklassniki

葉檀: 希望董明珠創立一家自己的公司

一向大聲嚷嚷的董明珠被人代言了。珠海市國資委聲明,上市公司和所屬集團的董事長一般不能兼任,董明珠屬於正常的人事調整,不會影響格力電器的經營。格力電器回復,董總基於國家的相關規定及本人意願,主動辭去格力集團董事長一職。我們無法得知這是不是董明珠的真實想法,只能從商業常識進行推斷,董明珠主動辭職的可能性很小。
Tweet about this on TwitterPin on PinterestShare on LinkedInShare on Google+Email this to someoneShare on FacebookShare on VkontakteShare on Odnoklassniki

葉檀: 不要信邪不要害怕 房地產震盪下行兩年 然後平穩平穩平穩

10月住戶部門中長期貸款增加4891億元,佔全部新增貸款比例仍達75%。從9月底到10月初的限購限貸政策似乎沒起什麼作用。 這是個幻覺,房地產投資、貸款將會下降,但房地產市場在經歷兩年的區間震盪後,在下行後將保持整體平穩。市場不可能讓某個五線城市的房地產高庫存在兩年內被消化,但政策維持整體房價平穩的能力是有的。 沒有跡象顯示貨幣緊縮、資產價格崩盤以及房地產稅收會在短期內發生,所以房地產不會大規模波動。 房地產將有所下行。 10月份房貸之所以上漲,因為10月份增長的房貸可能更早的是7、8 月份審批、現在投放,當存量部分釋放完畢,今年年底或明年初,限貸政策的效應才會顯現。 隨著城市群分化更嚴重,安全墊厚的地區的房地產在資產重新配置時的吸引力。 十月份房貸沒有下降,將來會逐步下降,居民財富中整個房地產配置都會降低,極端最高不超過50%,現在國人在經歷一波資產配置的洗禮。通過股市、期市與人民幣的大幅波動,越來越多的人用虧損學會了一個淺顯的道理,雞蛋不能放在同一個籃子裡。 但從長期來看,房地產市場總體是趨於穩定的。 首先,房地產企業購地面積大幅收窄,土地成交價款上升是土地漲價的直接後果。 根據國家統計局的數據,今年1到10月,房地產開發企業土地購置面積16873萬平方米,同比下降5.5%,降幅比1-9月份收窄0.6個百分點;土地成交價款6764億元,增長16.7 %,增速提高3.4%。去年同期土地購置面積為17855萬平方米,而土地成交價款為5796.06億元,2015年土地購置面積大降31.7%,導致2016年一二線城市房價的上升。 其次,土地供應理性,大規模供應不可能再現。 現在一些城市已經非常理智,根據銷售面積確定供地情況,以免出現海南、鄂爾多斯等地以往供地過多、價格無法把握的情況。現在南京、合肥等地的供應以銷定供,不算飢餓療法,效果勝似飢餓療法。 一線城市更是無地可供,限購的同時供應量下降。廣州十月成交均價為每平米14506元,環比下跌6.6%,庫存消化週期已經在半年以內。深圳房地產新房備案量開始下降,實際新推盤與供應量明顯下降,10月供應量創下2008年以來同期最低量。廈門、上海等城市都是著名的土地緊張的城市。 第三,房地產開發商是理智的。只要降槓桿,開發商就沒辦法在土地抵押上做手腳,就不可能趕開發週期,從開發貸上一刀下去,直接降低了市場的房地產供應。 根據國家統計局的數據,2016年前十個月,全國房地產開發投資83975億元,同比名義增長6.6%,增速比前九個月提高0.8個百分點,住宅投資佔房地產開發投資的比重為67.0 %。 今年1到10月份,房地產開發企業到位資金117261億元,同比增長15.5%,增速與1-9月份持平。其中,國內貸款17303億元,增長1.2%;利用外資123億元,下降49.0%;自籌資金40764億元,增長0.6%;其他資金59071億元,增長35.2%。在其他資金中,定金及預收款33655億元,增長32.2%;個人按揭貸款19783億元,增長51.5%。只要定金與預收款一下降,國內開發貸下降,美元大漲成本太高,開發商大概只能轉道證券市場、保險市場鼓搗,所以,恆大等轉戰到股市了。 第四,不同城市的不同地區房貸利率、限購政策大不相同,在消化完存量風險後,房地產根本性新政策才可能出台。
Tweet about this on TwitterPin on PinterestShare on LinkedInShare on Google+Email this to someoneShare on FacebookShare on VkontakteShare on Odnoklassniki

葉檀:樂視資金鍊難題源於劉士餘式的監管

樂視是不是個龐氏騙局?取決於樂視能否成本實現全生態模式,如果出現擠兌、去泡沫時期擴張過快倒地,有可能成為真正的龐氏騙局。 樂視處於艱難時期。樂視網是樂視帝國中最重要的撬動資金的窗口,從6月3日復牌,最高價每股60.98元,到現在的37.85元,樂視網跌去約38%。 11月2日,有媒體報導,樂視由於資金鍊緊張,拖欠供應商100多億元款項,已經被拒絕供貨。 11月2號到4號的三個交易日,樂視網股價下跌10.42%,市值蒸發91億元。 11月6日,樂視創始人賈躍亭以內部郵件的形式承認樂視遇到資金與組織壓力,稱永遠只領1元年薪。 不到最後關頭,一家商業帝國的首領不可能承認資金問題。 此次資金險情源起於美國,樂視旗下電動車平台法拉第被美國《汽車新聞》爆出,法拉第拖欠9月份共2100萬美元工程款,數目不僅於此,近三個月需要支付的工程款高達5810萬元。 樂視資金多次被質疑,多次化驗為夷,這次真的遇到坎了。 賈躍亭的內部信承認成本問題、架構問題,以及某些鏈條燒錢過多,同時認為,樂視融資能力不強,方式單一、資本結構不合理,外部融資規模難以滿足快速放大的資金需求。 這太謙虛了,樂視如果沒有超強的融資渠道與煽動能力,不可能推出一個又一個概念、進入一個又一個生態鏈。關鍵在於,賈躍亭太依賴於境內尤其是股市融資,股市生態系統改變,裱糊匠的手藝不靈了。 樂視資金緊崩模式絕非始於今日,七大生態鏈中的五條都在燒錢。 樂視金融缺乏牌照,樂視互聯網技術生態還沒有進入大數據陣營,視頻生態在版權方面屬於一流,但要靠這一生態彌補資金缺口不現實,其他生態鏈不是虧損就是在扭虧路上。最可怕的是汽車生態,賈躍亭本人在接受采訪時表示,前期投入巨大,陸續花掉100多億的自有資金,預計要投入500億左右。智能汽車雖然是個很炫的招牌,BAT並未真正下決心進入,看看比亞迪與未來汽車等企業就知道燒錢的規模了。 樂視靠廣告和會員費營收支撐不起野心勃勃的互聯網帝國終端夢,樂視被迫推出諸多硬件產品試圖切入端口,問題在於,有些硬件太燒錢、未來太不確定了。 有一個對樂視融資鏈條的總結非常到位:用股市投機者的錢,補貼消費者,力爭讓自己的商業形態形成閉環,最終打造一個環繞人類日常生活的屏集合體。如果成功,就是NB,如果失敗,會被罵成SB。用賈躍亭自己的話來說,“樂視沒有中間狀態,拒絕平庸,要么偉大,要么死亡。” 樂視有兩大輸血口。 從地方政府到金融機構到民間融資平台有大量融資。第三方理財平台的高風,在今年4月21日在《股票說》上,梳理了賈躍亭的擔保和質押項目,指出樂視項目基本由賈躍亭做擔保,上市公司樂視網也是我們宣傳的一個“間接背書”;賈躍亭在上市公司的資產三四百億,但是大部分也是做了質押貸款,賈躍亭直接和間接負債還是挺高的,並且融資利率在10%左右。樂視項目融資發生在最近一年,還款基本在17年和18年。如果樂視網可以維持高股價,後續股權融資暢通,還可以維持。如果不能維持,明年可能轟然倒地。 關鍵點來了,作為上市公司樂視網是樂視大帝國的輸血口,現在,A股市場創造概念拉升股價的方式出現了極大變化。 很多集團公司拆分出一家業績過得去的上市公司,支撐自己龐大商業帝國的現金流,上市公司融資出問題,會讓整個帝國現出原形。 《投資界》網站發布的文章《從山西的小民企,到A股上市、全球佈局,樂視是一個龐氏騙局? 》,指出樂視網2010年IPO募資6.8億元人民幣,定增規模約在100億人民幣,最新一次定增遭遇哄搶。